【投资要点】技术升级和业务多元化驱动公司发展：1）LED转型带动收入进入高增长通道。公司2013年开始进入LED转型之路，以LED升级红利为主导 公司成功度过房地产下行周期； 2）商业照明和非照明占比的提升，显然给了公司更多的想象空间。公司利用家居照明​​生产研发优势，推动在商业照明与非照明领域的突破 2018年商业照明与非照明业务占比显着提升，新业务与传统优势业务协同很高。在技​​术升级和产品结构多元化的推动下，公司营业收入从2014年的38.43亿元增长到2018年的80.4亿元，近五年复合增长率达到 20.13%。行业进入整合期，头部聚集效应有望在未来显现。 2017年之后，房地产调控的滞后效应开始显现。需求端收窄、供过于求导致行业挤压，引发终端价格战，行业进入“红海”阶段。量价双降导致规模增速下滑，竞争格局恶化的背后是行业整合期的到来。不过，国际照明巨头纷纷退出，给国内照明厂商更多的发挥空间。下游应用短期内可能仍处于竞争激烈的格局中，但随着行业集约化程度的提高以及技术、设计、渠道等龙头企业能力和资源整合的逐步完善，恶性价格战竞争在下游，预计将以质量和品牌为主。取而代之的是竞争，中小企业的利润空间将受到价格战的挤压，龙头企业进入份额收获阶段，下游应用市场集中度有望提升。

品牌+渠道+供应链，全方位构筑公司护城河。 2018年国内家居照明产业规模约1045亿元。以此推算，公司在家居照明领域的市场占有率接近8%。我们认为，公司之所以能够在短短几年内实现规模快速扩张，成为行业龙头，主要得益于以下几点：1）高度重视渠道建设，深耕终端-深度布局：公司持续重金投入渠道建设成本，使优质零售终端与分销网点与品牌推广相得益彰，并通过返利政策与渠道绑定效益，全国深度布局引领竞争对手形成绝对优势； 2）在国内家居照明市场领先，品牌建设占领消费者心智：公司在国内照明市场拥有强大的品牌效应和消费者认可度，这得益于公司近20年的技术积累领导力和渠道推广通用照明，相比专注于出口代工和前期推广对于实力相对较弱的品牌，公司的品牌先发优势难以复制； 3）指标和系统优化可以深度赋能供应链：公司聚焦需求侧的供应链优化，在评估销售任务的基础上，将预测准确性等供应链指标纳入经销商评价体系，倒逼经销商提高销售和需求预测能力，产销结合降低渠道库存和物流供应链成本。 【投资建议】预计19/20/21公司实现营业收入88.61/99.54/113.84亿，归属净利润给母公司0.09/11.55/13.53亿元，EPS1.33/1.53/1.79元通用照明，对应PE22/19/16倍，维持“增持”评级。 【风险提示】房地产景气度进一步回落；行业竞争加剧；商业许可业务发展不及预期。