用户端智能电表产品市场占有率处于行业领先水平

公司主营业务为用户端智能电表、功率传感器产品及系统集成产品。用户端智能电表产品有别于传统的主要实现计费功能的电能表，主要应用于电力监控、电力管理、用电安全等领域。 2008年至2011年，公司产销规模实现快速增长，营业收入复合增长率达到28.83%，增速较快。 2010年公司市场占有率约11.08%，行业领先。

智能电网的发展为客户端智能电表行业带来了巨大的增长空间

楼宇和工矿企业节能减排政策将增加内管智能电表的市场需求。新能源和新兴产业的发展迅速扩大了电力监控和电力管理仪表的市场需求。中国仪器仪表工业协会预测，到2015年，用户端智能电表年市场容量将达到1000万至1200万只，行业有望以年均35%左右的速度增长。目前，受宏观经济下行的影响，行业增速短期内将出现下滑。但是，就像存钱一样，首先要记账，火灾一定要警惕。要想节约能源，首先要测量电能。因此，公司的电源管理产品和电源监控产品在智能用电方面潜力巨大。

通过强大的研发实力和销售团队打造核心竞争力

公司在软件开发和仪器结构设计方面具有强大的研发实力和自主创新能力。公司依托研发实力，采用模块化设计，同等功能产品价格约为施耐德的1/2-1/3。与国内同类产品相比，公司产品质量更优，产品更齐全。公司采用分销+直销的销售模式，适合产品“小批量、多品种”的特点，有利于产品推广。

公司计划依托研发优势和销售渠道，积极发展系统集成业务，将企业从产品供应商转变为服务商。

盈利能力明显高于生产普通电能表的企业，经营和偿债能力优势明显

2009、2010年和2011年公司主营业务毛利率分别为62.05%、63.97%和65.51% ， 分别。与生产普通电能表的企业相比，呈上升趋势，具有明显的毛利率优势。公司费用率较高，但得益于公司毛利率优势明显，2010年和2011年公司净利润率分别达到31.35%和26.84%，综合利润能力明显领先于生产普通电能表的公司。

盈利预测和投资评级

预计公司2012-2014年EPS分别为0.61、0.72和0.91，对应市盈率为2 5.05、21.07 和 16.64 次。一方面，由于安科瑞是用户端智能电表行业的龙头企业，在行业增长前景看好的前提下智能电力仪表，公司在市场份额、研发实力、品牌影响力等方面优势明显。电能表，应有一定的溢价空间；另一方面，也要参考与其主营业务相近的保护与监控二次设备的估值，还要考虑创业板的整体估值水平和公司未来的成长性。

综上所述，我们认为公司的实际价值可以通过30-35倍市盈率对应的2012年每股收益来体现智能电力仪表，对应的目标价为18. 30-21.35元，相对当前股价有一定空间，首次给予“推荐”评级。

风险提示

毛利率下降的风险；市场风险，特别是市场竞争加剧的风险；新产品升级速度加快的风险；税收优惠政策取消的风险。