【活动说明：

近期，我们对秦尚光电进行了实地调研，并就公司目前的业务、技术及未来发展与公司相关人员进行了交流。

关键点：

公司业务以户外照明工程为主，正在逐步发展室内照明，短期内以项目为主。

1）公司此前中标2012/2013年度半导体照明产品财政补贴促进项目入围，实际中标47万台，排名第一，其中室内40万台，室外7万台单位。公司获奖产品的每瓦价格没有其他厂家高。未来的实际补贴比例可能在30%左右。具体的销售方式是政府会选择几个示范城市来推广一些LED照明项目。该公司参与了这些项目。项目实现产品最终销售，同时享受补贴，政府旨在通过这些LED照明示范项目撬动更大的市场。

2)户外照明市场一直是公司的主战场，占公司营业收入的60%左右。其中，LED路灯是公司的主导产品，年产20万到30万盏灯，平均每瓦价格19元，较之前的20元/瓦有所下降，主要是采购价格为LED芯片每年都在下降。我们估计今年国内LED路灯市场需求增速在40%左右，而这部分需求完全依赖政府的推动。目前，从区域来看，广东省是LED路灯产品推广的主要地区，主要是因为它的产业链。该地区非常完整。其中，深圳和东莞将在2013年底前完成全部路灯更换招标工作。但实际运营中可能存在诸多不确定因素，实际完成工作可能会有所延迟。其中，东莞改造的路灯数量为30万至40万盏。此前，公司中标清远区LED路灯节能改造服务采购项目。

在户外照明业务的销售中，公司采用与EMC公司绑定的招标方式，通常公司将产品卖给EMC公司，然后由EMC公司获得节能收益。另一种是公司与EMS公司共同垫付项目资金。公司只出资一半，收益分成一半室内照明，因为照明项目给公司的资本运作带来很大压力，比如这次中标的广百项目。

3）室内照明业务是公司未来发展的主要业务。目前，公司正在建设室内照明通道。具体措施有两种。一是项目+经销商模式，通过参与室内照明项目实现。对于这部分业务的销售，另外一个就是“百城千店”计划。目前，公司已开设约110家门店，为用户提供体检和产品展示室内照明，同时也作为灯饰项目介绍的窗口。

盈利预测及评级：我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.54元、0.62元、0.72元，动态PE为21倍、18倍、16倍，维持公司“增持”投资评级。

风险提示：LED照明产品价格下跌过快的风险；项目支付周期过长的风险。

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